中信证券海外宏观：就业薪资双强，联储鹰派难改

作者:崔蓉

联系人:李翀

7月份，美国新增非农就业岗位数量远高于市场预期，教育和健康服务、休闲和酒店业以及专业和商业服务贡献了主要的新增就业岗位。美国就业市场基本恢复到疫情前水平，同时薪资增速高于预期，增加了工资-物价螺旋上升的风险。目前，衰退担忧再次转向通胀担忧，美联储的鹰派立场短期内难以改变。9月加息还是要看更多的数据。预计市场将在波动中找到平衡，美元指数仍将得到支撑，美股仍将在熊市中反弹。

项目

2022年7月，美国新增非农就业岗位52.8万个；失业率3.5%(预期3.6%，前值3.6%)；平均时薪同比增长5.2%，环比增长0.5%(预期分别为4.9%和0.3%)；劳动参与率为62.1%(预期62.2%，前次62.2%)。

主体

▌7月份，美国新增非农就业岗位数量远高于市场预期。教育和保健服务、休闲和旅馆业以及专业和商业服务为主要的新工作做出了贡献。总体来看，美国7月新增非农就业岗位52.8万个，为2022年2月以来单月最高，远超市场预期的25万个。6月份的数据从37.2万上调至39.8万，而5月份的数据从38.4万上调至38.6万。7月失业率为3.5%，好于市场预期的3.6%和前值的3.6%。从行业来看，在商品生产类别中，建筑业和制造业的新增就业岗位数量有所增加，分别从1.6万个增加到3.2万个和2.7万个增加到3万个。在服务类别中，教育及健康服务、休闲及酒店业，以及专业及商用服务业贡献了主要的新增职位，分别增加了12.2万个、9.6万个及8.9万个。政府创造了57，000个新的就业机会，远远超过了60万个就业机会。

▌美国就业市场强于预期，并已基本恢复到疫情爆发前的水平。与此同时，工资增长率高于预期，增加了工资-价格螺旋上升的风险。一方面，从7月新增非农就业和失业率来看，当前非农就业总人数已恢复到疫情前水平，其中，私营部门就业人数比2020年2月增加62.9万人，而政府就业人数仍比2020年2月减少59.7万人；与此同时，失业率进一步降至3.5%，与2020年2月持平，表明美国劳动力市场依然强劲。劳动参与率继续小幅下降，或与新冠肺炎和猴痘确诊病例增加有关。另一方面，此前有所下降的平均每小时工资增长率本月再次上升，增加了工资-价格螺旋上升的风险。同时，由于工资增长率与美国消费物价指数中的核心服务有很强的相关性，这进一步增加了美联储抗击通货膨胀的压力。

对▌衰退的担忧再次转变为对通胀的担忧，美联储的鹰派立场在短期内很难改变。在7月非农数据公布之前，由于鲍威尔在7月议息会议上释放“有条件的鸽派声音”，以及美国经济进入“技术性衰退”(详见《2022年第二季度美国GDP增长回顾:“技术性衰退”已经到来，“实质性衰退”正在逼近》，2022-07-29)，市场预期美联储货币政策的收紧将因衰退担忧而转向宽松。但本周多位美联储官员一致释放鹰派信号，表明市场低估了美联储加息抗击通胀的决心。强劲的就业和薪资增长数据公布后，短期来看，市场对衰退的担忧可能会再次转为对通胀的担忧。结合我们对下周即将公布的美国7月CPI数据将维持在8.8%左右的高位的判断，预计美联储的鹰派立场短期内很难发生明显改变。

▌9月加息仍取决于更多数据。预计市场将在波动中找到平衡，美元指数仍将得到支撑，美股仍将在熊市中反弹。由于9月美联储议息会议前仍有7月CPI、8月非农、CPI等多项数据披露，且当前美联储主要基于实际数据进行相机抉择，9月加息50bps还是75bps尚无定论。预计衰退预期和通胀预期将继续反复轮换，加息预期也将继续波动，而市场仍将在波动中寻找平衡。就美元指数而言，无论是美联储相对于欧洲央行和英国央行的加息步伐，还是美国相对于欧元区和英国的经济基本面，都仍然支撑着美元指数。预计年内美元指数仍将在110以内见顶。就美股而言，尽管在美联储转向预期的影响下，美股出现阶段性反弹，但我们预计美联储加息进程可能超出市场预期。同时，这一轮美国通胀可能只有通过经济衰退才能缓解。因此，市场可能不会充分定价美联储的加息路径，一些行业将面临利润修正的风险。美国股市目前或仍在熊市中反弹。

▌风险因素:美国通胀下降超过预期；美国经济超出预期，在今年内进入实质性衰退。

本文摘自中信证券研究部2022年8月6日发布的报告《2022年7月美国非农数据回顾:就业和薪资强劲，但美联储鹰派难改》。具体分析内容请参考相关报告。