由盈转亏！“人造肉第一股”双塔食品还香吗？

受原料价格大幅上涨影响，人造肉第一股双塔食品业绩由盈转亏。今年上半年净利润下降超过100%。

今年以来，由于局部疫情反复，消费低迷，a股食品饮料板块业绩普遍下滑。有“人造肉第一股”之称的双塔食品，预计今年中期业绩将出现较大跌幅。归属于它的净利润和从中扣除的净利润都下降了100%以上，业绩由盈转亏。

双塔食品表示，主要原因是原材料价格持续上涨，资产贬值。以豌豆为代表的原材料占双塔食品成本的64.94%。随着原材料价格的不断上涨，他们的利润空间受到了极大的挤压。今年上半年，双塔食品提及应收账款、其他应收款、存货共计7659万元。

作为全球最大的豌豆蛋白生产商，双塔食品也在布局“菜肉”市场。“菜肉”在海外是食品行业的出路，市场前景广阔，但在国内市场并不受欢迎。目前，双塔食品已经生产出多种“菜肉”产品，但仍处于起步阶段，营收相对较少。

从盈利到亏损，股权激励条件很难达到。

是粉丝餐桌上常见的食物，其中龙口粉丝相当有名。龙头扇最早的产地在山东烟台招远市，历史可以追溯到300年前。民国初年，烟台龙口口岸开埠后，商人们把龙口市作为扇子的重要集散地，通过龙头口岸销往海外，故称“龙口扇子”。

从2012年开始，双塔食品在粉丝业务的基础上延伸产业链，逐步拓展豌豆蛋白、膳食纤维等领域。2018年，豌豆蛋白营收突破5亿元，首次超越粉丝产品，成为营收占比最高的业务。由此，双塔食品逐渐成长为全球最大的豌豆蛋白生产商。

随着产品结构的优化和规模效应的上升，2018年至2020年，即使双塔食品收入下降，但利润依然快速增长。当期其营收增速分别为15.06%、-10.82%、-4.81%，净利润增速分别为809.87%、125.45%、88.51%。

2021年上半年，双塔食品业绩仍呈增长趋势，但增速明显放缓。到2021年下半年，双塔食品净利润开始下滑，业绩陷入“增收不增利”的窘境。其中，双塔食品全年净利润为2.676亿元，上半年净利润为2.196亿元，即下半年净利润仅为4800万元。

到2022年上半年，双塔食品利润大幅下滑，业绩由盈转亏。根据业绩预告，双塔食品预计净利润亏损800万元至1500万元，同比减少103.64%至106.83%；预计扣非净利润亏损1100万元至1800万元，同比下降105.28%至108.64%。

值得注意的是，双塔食品股权激励解除限售可能难以完成。2021年2月，双塔食品推出股权激励计划，向核心管理人员、核心技术人员、核心业务人员等152人提供共计966.35万股限制性股票。

其中，解除限售的第一个条件是“2021年净利润较2019年增长不低于144%或2021年营业收入不低于27亿元”，而双塔食品2021年营收为21.65亿元，净利润同比增速为-24.12%。解除限售的第二个条件是“2022年净利润较2019年增长不低于220%或者2022年营业收入不低于32亿元”。但双塔食品2022年上半年出现亏损，净利润下滑超过100%。

原材料价格暴涨，计提资产减值准备。

在2022年半年度业绩预告中，双塔食品给出了业绩扭亏的两个原因。一是公司生产所需的豌豆等主要原材料大幅上涨，导致淀粉、粉条、豌豆蛋白、膳食纤维等产品生产成本大幅增加；第二，我们对豌豆淀粉股票计提了资产减值准备。

原材料成本大幅上涨，导致双塔食品2021年产品毛利率整体下滑。其中，食用蛋白和膳食纤维的毛利率较上年同期分别下降3.75%和8.92%；粉丝本身毛利率就不高，相比去年同期也下降了4.39%。

值得注意的是，干豌豆淀粉的毛利率为-10.62%，较去年同期下降4.30%。毛利率为负，意味着亏本销售。事实上，自2018年双塔食品生产干豌豆淀粉以来，其毛利率一直为负，利润长期亏损。

大额资产减值的计提也减少了双塔食品的利润。2022年上半年，双塔食品新增资产减值准备7659万元，主要为存货。近年来，双塔的粮食库存迅速增加。早在2018年，其存货还是2.9亿元，到2022年第二季度末增加到9.54亿元。

2021年双塔食品存货为7.41亿元，其中存货商品账面价值为5.66亿元，占存货总额的76.32%。

“菜肉”还香吗？

截至目前，双塔食品一直在深挖豌豆产业链，从领先粉丝到膳食纤维再到豌豆蛋白，赛道切换也促进了业绩增长。目前，双塔食品已经进入“植物肉”领域，寻找新的发展方向。

“人造肉”有两个方向。一种是动物细胞培养肉，属于“真肉”；是植物蛋白加工调味肉，属于“素肉”。目前，动物细胞培养肉已有初步发展，但由于技术和成本的限制，仍难以商业化。蔬菜肉成本更低，技术更成熟。

“菜肉”概念在资本市场风起云涌，但在消费市场还处于初级阶段。有分析认为，“植物肉”很难成为肉类的替代品，消费者可能会早早尝试，但不会花和肉类一样的价格去消费“植物肉”。这意味着，作为肉的仿制品，“植物肉”只能靠价格取胜。

美股植物肉第一股Beyond Meat是双塔食品的客户。Beyond Meat在纳斯达克上市后，股价一度涨至239.70美元/股，但现在已跌至34.050美元/股，甚至低于其最初的股价。Beyond Meat收入增长迅速，但净利润却长期亏损。自2018年第四季度以来，Beyond Meat仅在2019年第三季度至2020年Q1期间实现正净利润。

随着原材料价格的大幅上涨，双塔食品告别了利润的高速增长，今年上半年甚至陷入亏损。作为全球最大的豌豆蛋白生产商，双塔食品能否通过“植物肉”挽回局面？