涪陵榨菜的业绩可持续吗？

每年中秋节都少不了月饼，去年某景区推出的榨菜月饼就让很多游客忘了。

随着中秋节的临近，“榨菜月饼”再次登上热搜，涪陵榨菜引起了投资者的关注。

值得一提的是，涪陵榨菜近期因食品安全、半年报等问题饱受争议。那么备受争议的半年报背后，涪陵榨菜发生了哪些变化？它进一步成长的路径是什么？

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“涨价”转化为业绩

增长的主要原因

近日，涪陵榨菜财报显示，公司上半年实现营收14.22亿元，同比增长5.58%；净利润5.16亿元，同比增长37.24%。

其中，一季度净利润2.14亿元，同比微增5.39%；第二季度录得净利润3.02亿元，同比增长74.68%，为上市以来单季最高利润。

涪陵榨菜似乎交出了一份不错的半年报成绩单，也有机构解读其业绩超预期。特别是公司今年上半年净利润增速较2019年同期提高34个百分点至37.24%。

但深入研究这份半年报就会发现，涪陵榨菜的业绩已经爆发式远离了新一轮的产品涨价。

今年上半年，公司产品销量同比下降7.11%，其最主要的榨菜产品销量同比下降9.97%。在产品销量同比下滑的环境下，公司得以实现营收和净利润的双增长。

这主要是由于其产品涨价。去年11月，涪陵榨菜宣布调整部分产品出厂价，各类产品上调幅度从3%到19%不等，2021年11月12日起执行。数据显示，今年上半年，其产品平均出厂价同比上涨13.56%，其榨菜产品价格上涨14.40%。

这已经不是公司第一次通过提价来提升业绩了。据悉，自2008年以来，涪陵榨菜产品通过直接或间接涨价累计15次。

从历史经验来看，涪陵榨菜在2016-2018年通过提价实现了连续三年的高增长，营收增速连续超过20%，净利润增速连续超过50%。

显然，涪陵榨菜的发展与产品涨价不无关系。

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业绩增长率

明显慢下来

但需要指出的是，在持续涨价的背后，涪陵榨菜的增速明显下降。

财报显示，2016年至2018年，涪陵榨菜收入分别增长20.43%、35.64%、25.92%；净利润同比增长63.46%、61%和59.78%。到2020年，其营收和净利润增速已收窄至14.23%和28.42%。

但近年来，榨菜市场已经接近天花板。欧睿数据显示，2021年包装榨菜行业市场规模约为83亿元，预计未来五年复合增长率将降至8.5%，而2015-2021年行业复合增长率将达到11.6%。

不仅如此，提价策略对公司业绩增长的作用也在减弱。

2020年，涪陵榨菜将主力产品规格从每袋80g切换到70g，实现了变相涨价。这只带来了营收增长14.23%，净利润增长28.42%。2021年，新一轮涨价只会带动营收和净利润的个位数增长。

毛利率下降也是一个重要信号。根据历史经验，价格上涨通常会推高毛利率，但2019-2021年，涪陵榨菜销售收入的毛利率逐年下降，从60.54%降至54.8%。今年上半年，公司榨菜产品毛利率为57.57%，同比下降3.82%。

需要指出的是，依靠涨价，短期内可以快速转嫁成本，带动公司净利润增长。但长期来看，依靠提价拉动业绩增长是不可持续的。如果频繁提价，消费者反而可能被推向竞争对手的怀抱。

03

不会讲新故事

食品安全有待解决。

在榨菜产业瓶颈下，涪陵榨菜并没有采取涨价以外的策略。

涪陵榨菜从以前的“定义榨菜价值”战略，逐步发展到“榨菜升级，多途径放大萝卜，尝试进入榨菜”战略；其次是拓展市场的策略，从家庭消费市场拓展到餐饮市场和食品行业消费市场。

虽然非榨菜品种的收入规模和占比有所上升，但与目前的榨菜产品相比仍然较弱，对公司业绩影响不大。

财报显示，今年上半年，泡菜和萝卜产品的总收入贡献不足12%。其中，萝卜制品销售额同比下降1.98%；毛利率为41.86%，同比下降12.31%，为所有产品中最高。

涪陵榨菜另一个新的发展方向是发展高端市场，但目前酒店、餐饮等行业受到疫情重创，这一战略暂时受阻。

此外，公司还面临食品安全等诸多问题。今年“315”期间，吴江榨菜被媒体点名，因其钠和甜味剂大部分被列入“十大不推荐产品”，引发投资者和消费者关注。

总的来说，涪陵榨菜的现状不容乐观。在现有品牌知名度和渠道的基础上，如何进行产品的差异化研发，进一步满足年轻人的需求，或许能帮助涪陵榨菜突围。